我们近日前往在上海举办的国际口腔医疗展，与参展商、专家、经销商等交流，调研结果基本与我们的预期相符：中国牙科市场发展繁荣，种植、正畸等高端牙科医疗方式快速增长;但商业模式的不同决定厂家市场定位及其前景。

　　中国口腔种植产业起步晚、发展快：

　　在天然牙齿缺失后，人们需要修复咀嚼功能，而镶牙等传统方式会让患者感受不舒服或牺牲健康牙齿;但口腔种植以再生技术为基础，可实现精确吻合、不影响其他牙齿目标。我国口腔种植产业起步晚，全球第一例在20 世纪60 年代，而引入我国已是90 年代。

　　起步晚的另一面是发展快，在我国居民收入和生活质量提高的背景下，高端齿科医疗—口腔种植成长迅速。据中华口腔医学会数据，我国去年种植体植入量约20 万颗，近年CAGR 超过20%;周边地区如韩国(100 万颗)和台湾(25万颗)的发展阶段远高于中国，我国的种植牙产业仍面临巨大的发展空间。

　　CBCT 成像清晰，市场规模快速成长：

　　传统种植拍片使用全景机，虽售价便宜(20~40 万/台)，但呈二维平面图像，并出现画面失真问题，医师凭经验判断种牙位置及深度，存在医疗纠纷危险;近年来CBCT(锥形束CT)引入国内，迎合市场需求，规模连年翻番。

　　目前 CBCT 全球主流竞争者有卡瓦、西诺德、NewTom、普兰米卡、怡友等，上述厂商均携带设备参加此次展会。据我们的调研，这些主流设备供应商在中国区的定位及销量如下：卡瓦定位高端，今年已售50 多台;西诺德、NewTom定位中高端，今年各自销售40 多台;普兰米卡、怡友定位中低端，今年各自销售100 多台;上述合计约400 台，以均价150 万计，今年市场规模约6 亿元。

　　上述厂家均表示今年销量规模翻番，并预计未来5年市场仍保持快速增长态势。

　　商业模式决定市场区分，公司目标中端广阔市场：

　　卡瓦、西诺德为牙科医院提供一站式服务，供应牙科设备及耗材;普兰米卡主攻包括牙椅在内的各类设备;NewTom、怡友仅提供全景机/CT 机。商业模式的不同导致各自面对不同的市场：卡瓦、西诺德主要客户为公立综合医院、高端诊所，这个市场关注品牌及品质;另外三家则以牙科专科医院、私人诊所为主，这个市场更关注性价比和售后服务。

　　西诺德牙科影像部门去年收入20亿人民币，毛利率57%;怡友牙科影像设备去年收入8 亿元，综合毛利率34%。美亚光电的CT 机今年取得牌照，定位中端市场，以性价比参与竞争，三季度已取得收入;牙科专科医院和私人诊所数量庞大，市场空间广阔。我们认为公司经过今年的经销商布局和案例试点，将积累经验为明年产品放量做好准备。

　　投资建议及评级

　　预计12~14 年收入5.4、6.8、8.7 亿，净利润1.7、2.2、2.9 亿，EPS 为0.87、1.11、1.44，维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　粮食大幅减产的风险，新产品开拓进度低于预期的风险。

来源:平安证券